正如今年美国经济疲软是影响中国外需的主要因素，我们认为欧洲经济减速将成为明年对中国外需的最大冲击。
　　德意志银行的欧洲经济学家最近大幅下调2009年欧元区GDP增长率，对欧元区2008年和2009年GDP增长率的预测分别调低至1.2%和0.1%，而此前的预测分别为1.7%和0.8%；2009年底欧元兑美元汇率将贬值到1.35甚至更低。据此，我们测算，在欧元区经济增长率减速到明年的0.1%以及欧元兑人民币继续贬值10%的情况下，中国对欧元区的出口(以美元计)增速很可能从今年的26%下降到明年的接近为零。这一对中国外部需求新冲击，加上国内房地产销售和价格疲软导致的投资减速，要求中国对货币政策和财政政策在内的一系列宏观政策要有进一步松动。
　　我们认为，德意志银行如此大幅度的下调2009年欧元区GDP增长率预期主要是基于以下原因：欧洲的外部需求在放缓；信用收缩将进一步抑制投资；高昂的大宗商品价格正在对居民消费产生负面影响；房地产价格的下跌很可能带来储蓄率的提高。
　　从短期
　　其次，欧盟和美国经济的相对表现也表明，国际投资资金很可能会更偏向美国，并因此支持美元汇率。这是因为，相对于欧洲而言，美国经济的减速从去年早期就开始了，但在2009年美国经济很可能将开始走出加速下降的通道并在2010年更早的开始恢复增长。过去几年欧元的大幅度升值以及欧洲央行迟迟不愿降息的做法，就是使得欧洲经济在未来两年中输于美国的主要政策原因。
　　再次，目前欧元的汇率相对于其长期均衡水平而言，已经被大大高估了。大量的研究(基于购买力平价、国际收支平衡、实际有效汇率等等方法)结果认为，欧元兑美元的长期均衡汇率水平大概是1.20，低于目前的市场水平20%。
　　中国对欧元区出口(美元计)增长率可能从今年的26%降为明年的接近于零。我们的回归分析表明，中国对欧洲的出口主要由两个因素决定：欧洲经济增长率以及欧元/人民币的汇率。欧洲经济增长率每下降1个百分点，中国对欧洲的出口增长率(以量计算)下降7个百分点。另外,人民币兑欧元每升值10%，中国对欧元区的出口量增长率下降3个百分点。中国对英国的出口也与英国的经济增长和英镑/人民币汇率呈类似的关系来看，欧元区很可能在今年的2、3季度陷入衰退。在此期间，季度环比的GDP增长率预计将变为负的0.1%。2009年底欧元对美元汇率可能将贬至1.35或以下。我们认为，从今年下半年中开始欧元对美元的汇率将持续走软。欧元很可能从今年年中到明年年底对美元贬值15%。假设人民币兑美元的汇率不变，就意味着从今年7月到明年年底，欧元兑人民币将贬值15%。 　　为什么会做出这样的调整呢？主要有三条理由支持我们形成欧元兑美元走软的看法：
　　首先，欧元区经济衰退的风险在增加，同时通货膨胀的压力在逐步减少，在这种情况下欧洲央行很可能从2009年第一季度开始降息，预计2009年全年减息100个基点。同时在大西洋(10.58,0.02,0.19%,吧  )的另一边，美联储在短期内很可能将维持基准利率不变，并且最终有可能提高基准利率。因此，欧元区和美国之间利差的变化将支持美元走强。
　　其次，欧盟和美国经济的相对表现也表明，国际投资资金很可能会更偏向美国，并因此支持美元汇率。这是因为，相对于欧洲而言，美国经济的减速从去年早期就开始了，但在2009年美国经济很可能将开始走出加速下降的通道并在2010年更早的开始恢复增长。过去几年欧元的大幅度升值以及欧洲央行迟迟不愿降息的做法，就是使得欧洲经济在未来两年中输于美国的主要政策原因。
　　再次，目前欧元的汇率相对于其长期均衡水平而言，已经被大大高估了。大量的研究(基于购买力平价、国际收支平衡、实际有效汇率等等方法)结果认为，欧元兑美元的长期均衡汇率水平大概是1.20，低于目前的市场水平20%。
　　中国对欧元区出口(美元计)增长率可能从今年的26%降为明年的接近于零。我们的回归分析表明，中国对欧洲的出口主要由两个因素决定：欧洲经济增长率以及欧元/人民币的汇率。欧洲经济增长率每下降1个百分点，中国对欧洲的出口增长率(以量计算)下降7个百分点。另外,人民币兑欧元每升值10%，中国对欧元区的出口量增长率下降3个百分点。中国对英国的出口也与英国的经济增长和英镑/人民币汇率呈类似的关系。